机构：中金公司

商榷员：朱言音/夏璐/张琎

投资亮点

再次隐私怡和嘉业(301367)给以跑赢行业评级，筹画价86.00 元，对应2025年市盈率28.5 倍。情理如下：

公共及中国呼吸健康医疗器械行业景气度合手续向好。Frost & Sullivan 数据露出，跟着老龄化和空气玷辱的欺压发展，公共呼吸及睡觉联系疾病的患者数在合手续增多。笔据其统计，2020 年公共COPD 患病东谈主数约4.7亿东谈主，公共30-69 岁OSA 患者约为10.7 亿东谈主。笔据Frost & Sullivan分析，2025 年，公共和中国度用无创呼吸机市集限制将离别达到55.8亿好意思元和33.3 亿元，2020-2025 年CAGR 离别为15.5%和22.0%。

怡和嘉业深耕家用无创呼吸机，公共市占率居于国产物牌前哨。公司惩处层教育丰富，在时间方面有深切领会，深度参与了国内生手业圭臬的制定。现在公司中枢产物已获得好意思国FDA 及欧洲CE 认证。Frost &Sullivan 统计，2022 年怡和嘉业在公共和中国度用无创呼吸机市集的市占率离别擢升至7.7%和25.8%(按销售量)。2023 年公司家用无创呼吸机十分通气面罩收入为8.53 亿元和1.95 亿元，2017-2021 年CAGR为41.1%和38.2%。

公司合手续加码研发丰富管线，与3B 合营进一步夯实国际销售布局。放胆1H24，公司主要研发样式包括无创呼吸机及高流量湿化氧疗仪、网式雾化器、国际云平台、医用初筛及家用血氧监测等，部分样式已完成国表里注册、部分国表里已上市。2024 年7 月，公司公告与3B Medical,Inc.签署在好意思国和加拿地面区的5 年独家经销合同。基于公司精采拓荒量基础，咱们瞻望公司好意思欧市集耗材收入有望保合手精采发展态势。

咱们与市集的最大不同？1)已往三年，公司收拢市集契机在国表里市集进一步打响品牌和产物质能着名度。2)与3B 坚毅合同以及积极竖立云平台等作为有望进一步匡助公司开拓北好意思和欧洲市集拓荒和耗材的增量契机。

潜在催化剂：国际订单超预期，公司国内销售渠谈布局超预期。

盈利预测与估值

咱们瞻望公司2024 年和2025 年EPS 离别为2.42 元和3.02 元。现价对应2024 年和2025 年市盈率为27.2 倍和21.8 倍。咱们再次隐私公司，给以“跑赢行业”评级，筹画价86 元，对应2024/2025 年P/E 为35.5 倍/28.5 倍，较现时股价有30.7%飞腾空间。

风险

国际产物注册不足预期，国际销售风险，汇率波动风险，研发不足预期，专利诉讼。

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